traditionele klasieke lineaire organisch | nieuwe economie anorganisch niet lineair creatieve destructie (pg 114 ng eens lezen) |
verleden: nettovermogensbenadering statisch Toekomst rendementswaarde (DCF) dynamisch | comparables residuele methode (uitgestelde DCF) optiebenadering |
Compromismethode op het voorgaande= er wordt dan op termijn een veilige toekomst in het vooruitzicht gesteld met constante kasstromen ( optiebenadering)
Basis: klassieke kasstroombenaderingen + uitgestelde inwerkingtreding.
=verlengde geboorte en overlevingsperiode die verklaard wordt door het enige karakter van het product of het idee dat een langere incubatieperiode nodig is om marktrijp te worden.
= uitgestelde verdisconteerde kasstroombenadering
=kasstroom wordt niet naar begin verdisconteerd maar naar een later tijdstip, waarbij de gecumuleerde cashdrain niet in rekening wordt gebracht
Overblijvende gedeelte kapitaal= vergoeding intellectuele eigendom van de oprichter.
Vb pg 112.
De waarde van een bedrijf wordt hierbij beschouwd als de gekapitaliseerde waarde van de gemiddelde operationele kasstromen in een niet-groeiscenario. + de geactualiseerde waarde van groeiopportuniteiten van de onderneming.
= (portfolio van opties)= bedrijf creëert een aantal opties door bvb te investeren in O&O. De investeerder koopt in feit een optie op alle toekomstige kasstromen die dit onderzoek met zich meebrengt of kan meebrengen (interne groeiopties).
Stel overnamepad= ook hier mogelijkheid van opties, maar hier betrekking op de toekomstige kasstromen van over te nemen bedrijven, en ook op het te creëren synergie effect. (externe groeiopties)
Slechts gedeeltelijk vervat in klassieke discontomethode. Optiewaarde kan investeringsbeslissingen beïnvloeden.
Groeiopportuniteit => klassieke koers/winst verhouding heel hoog => hoge koopkracht om nieuwe bedrijven over te nemen. = ruilen van papier tegen papier OF bubbel.
traditionele benadering Hier is groeien (vooral in technologische sector) niet langer een proces van uitbreiding.
Nieuwe economie: groeien eerder niet-lineair en endogeen. Gekoppeld aan discontinue exogene groei (via overnames en joint ventures)
Hoogtechnologische bedrijven hebben in de eerste jaren geen tastbare activa. De opgestapelde negatieve kasstromen (cashdrains) de eerste jaren noemen we de burnrate van een bedrijf.
Gecumuleerde cashdrains kunnen zonder schroom de omzet overschrijden in de eerste jaren.
Pg 107 grafiek.
Bij ZICHT op enige omzet => succesfase is aangebroken => markabel
Bij positieve cashflow =< euforie
Terugbetalingscapaciteiten geen sprake: onzeker, tijdelijke terugval mogelijk
Alineëring= een gelijkaardig bedrijf kan het productieproces of de gebruikte techniek kopiëren en zonder geplaagd te zijn door zware initiële onderzoekskosten op dezelfde markt concurreren.
Maw: in de succesfase (zicht op, maar nog geen omzet, nog steeds cashdrains) => klassieke financierings en waarderingsmethodes zijn onaangepast en er moet overschakeld worden naar andere methodes. De vraag is eerder wie de burnrate wil financieren. => overlevingskans op dit moment is afhankelijk van de overtuigingskracht ten aanzien van financiers.
Overlevingsrisico is niet OE met de leeftijd van het bedrijf, toch moet met de meester recente investeerder idealiter een hogere instapprijs worden bedongen ( organisch corporate finance technieken met risicopremie)
Bootstrapping= nieuwe investeerders overtuigen om in te stappen aan een prijs die liefste hoger is dan bij de vorige financieringsronde. Veel meer rondes dan bij klassieke.
Het wordt steeds goedkoper om geld op te halen naarmate het bedrijf dichter bij de realisatie van het product staat en de investeerder een kleiner risico loopt.
Guerrilafinancierng= financiering via gewaagde technieken.
Engeneering technieken= aandelenopties, private convertiebele obligatieleningen, warrantleningen en achtergestelde aandelen.
Er moeten constant anti dilution clauses worden ingevoerd om de verwatering van posities van voorgaande investeerders (van eerdere financieringsrondes) tegen te gaan.
Pg 109 grafiek.
Na heel deze riskante procedure komen we in de oase van de beursnotering. IPO.
Motief= internationale doorbraak financieren ( klassiek: opvolgers regelen)
Pre IPO periode
Bij startende bedrijven in de nieuwe economie.
-in startfase veel verliezen
-pas na enkele jaren enige cf
-beschikken beperkte activa
=> cashdrains financieren zonder dat er back up is van vaste activa als garantie.
-HET GECORRIGEERDE NETTOVERMOGEN(statisch, balans)
Basisprincipe: bedrag van de activa – schulden van de onderneming
1) Going concern hypothese (voortzetten activiteit)
2) Vereffeningshypothese (liquididatiewaarde) de intrinsieke waarde
Moeilijk om sommige activa te waarderen. Vb gebouw: AKwaarde, marktwaarde, etc.
Correcties: fictieve activa zoals oprichtingskosten, onverkoopbare goederen in de voorraad, dubieuze handelsvorderingen, overgedragen verliezen moeten afgetrokken worden.
GNC= activa – opvraagbaar +/- belastingsweerslag.
-DE RENDEMENTSWAARDE (dynamisch, RR)
Via gecorrigeerde nettowinst en vereiste rendementspercentage.
GNW= aftrekken van bepaalde posten van de gepubliceerde winst.
DCF methode
De koper betaalt een prijs die hem tot nader bericht een jaarlijks rendement onder de vorm van winstdeelname oplevert.
= GNK / r
Als waarde onderneming stijgt, als
-de winstverwachtingen stijgen : GNW zal ook stijgen => toekomstige waarde stijgt ook
-dalende interestvoeten : bij gelijke risicopremie => vereist rendement dalen
RW= telkens de cf gedeeld oor i. dus bvb. ks 3/ (1+i)³
-DE OBJECTIEVE WAARDE
Combinatie van bovenstaande: GNV . RW
2
Waarom? Omdat GNV geen rekening houdt met rendement van het bedrijf, en RW geen rekening met balansstructuur.
RW < GNV => lifestyle company.
Het tekort: de badwill. Het is de verkoper die dat nadelige resultaat voor zijn rekening moet nemen.
RW > GNV => gazellen
Het overschot: de maatstaf voor de goodwill van het bedrijf. Het is de premie die de koper betaalt om de zaak over te nemen of er aandelen van te bemachtigen.
Vb. gegevens zoals cliënten, knowhow, technologische kennis, potentieel product,…
Opgelet bij interpretatie. RW is zeer gevoelig aan vereist rendement (r). Bij een daling van r, kan RW spectaculair stijgen.
-DE COMPARABLES
Kijken naar de verkoopprijs van analoge, vergelijkbare bedrijven.
Drie opties:
1) gelijkaardige beursgenoteerde ondernemingen
in de pers vind je publicaties van koers/winst verhoudingen.
2) op basis van recente overnames
price/earnings ratio= waarde van de onderneming/winst na belastingen
3) sectorgewoontes
op basis van gebruiken en gewoontes.
Cafés, en apotheken = uitgaan van de omzet
Niet retailbedrijf = basis is EBIT
Some companies are worth a thousand times nothing.=EBITmultiplicator voor traditionele bedrijven schommelt tussen drie en zes, mar voor sterke groeiers kan dat tien tot twaalf bedragen. Bepaalde internetbedrijven werden ooit verhandeld aan 75 keer hun EBIT. Maw, het is soms niet echt van belang die standaardwaarden. (dot com bubbel)
-DE OVEREENGEKOMEN WAARDE
=De prijs die twee partijen overeenkomen. Diverse waarden, (intrinsieke waarde, rendementswaarde, gecorrigeerd eigen vormen, comparables) zijn dan ook zelden meer dan een vertrekpunt voor onderhandeling.
Stel dat er dan ook nog eens een beursintroductie is, dan helemaal zot.
